久期财经讯，4月20日，标普确认健合(H&H)国际控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Ltd.，简称“H&H国际控股”，01112.HK)的发行人信用评级为“BB+”，其高级有抵押票据的发行评级为“BB”。

负面展望反映了标普的观点，即2023年后H&H国际控股调整后的杠杆率可能保持在3.0倍的评级下调阈值之上。中国婴儿配方奶粉市场竞争激烈，营养产品需求下降速度超过预期，可能会减缓EBITDA增长和去杠杆化。

成人营养品和宠物业务的稳健增长将支持H&H国际控股未来12-24个月的EBITDA增长。这可能有助于该公司在2024年初或中期将调整后的杠杆率降至3.0倍以下。公司在2023年第一季度17%的营收增长超过了标普之前6%的全年预测，这是由市场对公司益生菌和补充剂产品的强劲需求推动。基于强劲的业绩，标普将H&H国际控股全年收入增长预期上调至8%。随着防控措施影响逐渐消退，第一季度的高速增长可能会随着时间的推移而放缓，从而减少对一些补充剂产品的需求。

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尽管如此，人口老龄化，以及不断增加的补充剂普及率和健康意识，可能为该公司的稳定增长提供支撑。H&H国际控股正在推出更多的经药管局批准的保健产品，以增加其在正常贸易渠道中的市场份额。标普预计，H&H国际控股成人营养品业务在2023年和2024年的年营收增长率将达到10%。

据标普估计，H&H国际控股的宠物业务收入在2023-2024年间将以每年20%-25%的速度增长，而2022年的同比增长率为21%。增长率受到美国8%-10%的行业增长的推动，这要归功于更高的品类渗透率和单只宠物的支出，以及H&H国际控股向沃尔玛等线下零售渠道的扩张。

标普的基本情况假设2023年调整后EBITDA增长15%，2024年增长18%。因此，H&H国际控股的调整后杠杆率应从2022年的4.2倍降至2023年的3.4倍和2024年的2.4倍。

中国婴儿配方奶粉市场的结构性转变是一种风险。中国婴幼儿配方奶粉市场占H&H国际控股EBITDA的40%-50%，受出生率的影响，过去两年增长放缓。此外，激烈的竞争和更严格的监管已经将部分国内外品牌挤出了市场。标普预计竞争将进一步加剧。

该公司的战略是进入高端市场，进入增长和利润率更高的超高端细分市场。然而，这一领域的竞争可能会加剧，从而压低部分利润率。标普预计，尽管超级优质婴儿配方奶粉和益生菌产品的组合更为有利，但H&H国际控股在整个婴儿营养品领域的EBITDA利润率将基本保持在16.5%-17.0%。婴儿营养品业务的EBITDA每下降10%，将导致2023年的杠杆率比标普的基本情况高出0.2倍。

更高的现金利息支付和股东回报的增加将减少H&H国际控股的可自由支配现金流(DCF)。标普预计2023年的DCF为7.7亿元人民币，低于标普之前预测的10亿元人民币。此前，2022年的DCF为4.65亿元人民币，而标普的预测为约9亿元人民币。较高的利息支出和股东回报是下滑的主要原因。

较高的利率条件将导致2023年现金利息支付维持在约6.2亿元人民币的高位。与此同时，H&H国际控股已将派息率从2021年的30%提高至50%(回归历史常态)，并一直在回购股票。这些因素会降低公司降低债务杠杆的能力。资本支出的适度下降可能在一定程度上缓解这种情况。

负面展望反映了标普的观点，即H&H国际控股的调整后杠杆率在2023年以后可能保持在3.0倍的评级下调阈值之上。中国婴儿配方奶粉市场竞争激烈，营养产品需求下降速度快于标普的预期，可能会减缓公司的EBITDA增长和去杠杆化。

如果H&H国际控股的经营业绩因竞争或消费者对中国婴儿配方奶粉或营养产品的需求不佳而明显减弱，导致债务与EBITDA之比在2023年后保持在3倍以上，标普可能下调评级。

如果H&H国际控股能够继续保持增长势头，标普将把展望调整为稳定。这意味着到2024年初或中期，该公司将债务杠杆降至3倍以下的可能性增加。标普将在公司2023年中期业绩公布后做出调整。

ESG信用指标:E-2、S-2、G-2

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